毛利率连涨7个季度，被市场忽视的锂电隔膜仍是盈利王者？| 见智研究

8月15日晚上，干法隔膜龙头公司星源材质公布了自己的2022年上半年业绩报告，整个2022年上半年星源材质的营业收入达到13.34亿元，同比增长60.63%，归母净利润达到3.68亿元，同比增长230%。

其中2022年第二季度中，星源材质的营业收入达到6.7亿元，同比增长63.97%，环比基本持平，归母净利润达到2亿元，同比增长302%，环比增长19.6%；毛利率和净利率都实现了近12个季度以来的单季度历史新高，其中毛利率突破50%大关达到50.08%，同比增长14.5个百分点，环比增长5.66个百分点，净利率突破30%大关达到30.95%，同比增长17.89个百分点，环比增长4.59个百分点。

1、国内隔膜毛利率趋近海外水平

作为出海最早的隔膜企业，星源材质2022年上半年除了牢牢把控住国外的隔膜市场的市场份额，也没有放松对国内市场的重视，整个2022年上半年星源材质的海外营业收入高达2.85亿元，占比达到21.37%，主营利润则达到1.52亿元，占比达到24.17%，海外业务毛利率虽然依然高达53.45%高于国内业务（45.58%），但同比增长幅度却不及国内市场（国内业务增长15.36个百分点，海外业务增长3.4个百分点），两者间的毛利率差也从此前超20个百分点缩小到10个百分点以内。

华尔街见闻·见智研究认为（公众号：见智研究Pro），星源材质的国内隔膜毛利率正趋近海外水平，一方面在于今年上半年尤其是二季度隔膜原材料PP和PE价格有所下滑，叠加公司产能利用率和良率提升使得国内的营业成本同比增长幅度没有国外高（海外38.44%，国内28.11%），另一方面原因在于海外业务毛利率增长幅度已经逐步达到天花板，未来毛利率或将维持在50%左右。

当然，从星源材质的屡屡锁定海外重点新能源公司的长期订单的操作来看，星源材质显然还想继续凭借自身出海较早的优势进一步加强自己的国际竞争力，毕竟短期来看，海外业务的毛利率依旧稳超国内业务。除了在2021年签订了长期采购协议的LGC（4.5年长单，约43.11亿人民币的供应合同）、Northvolt（6年长单，33.4亿元人民币的供应合同）等公司以外，星源材质在今年6月再次拿下挪威锂电厂商Frey的湿法隔膜合同（7.37亿元人民币隔膜供应合同），期限至2028年12月31日，进一步优化公司在国际上的行业地位以及客户结构。

2、毛利净利持续提升，费率保持下降

星源材质的毛利率自2020年四季度以来持续保持季度增长态势，连续7个季度从25.96%涨至2022年二季度的50.08%，净利率也整体趋势也是保持上升，从2.07%提升到2022年二季度的30.95%。

而同一时间，星源材质的期间费用则保持下降趋势，销售费率、管理费率、研发费率及财务费率均有不同幅度的下降，其中管理费率下降幅度最高，从2020年四季度的近20%降至2022年二季度的7.9%，销售费用则从此前高点3.6%下降至如今1.46%，良好的期间费用率把控也表现了星源材质有效的发展控制能力。而研发费用率下降幅度最小，这也说明了星源材质在研发投入上并没有掉以轻心，仍然保持高度投入，2022年星源材质的新一代生产线已经进行了投产，新一代产线宽幅62米，运转速度最高可达100米/每分钟，运转速度相比上一代提升了25%，单线产能可达2亿平方米。

3、隔膜产能持续扩张

作为国内干法隔膜龙头公司，星源材质专精于锂离子电池隔膜的迅速发展，截止6月底星源材质的基膜年产能已经达到17亿平方米左右，其中湿法隔膜产能在11亿平米左右，干法隔膜产能为6亿平方米左右，整个2022年上半年星源材质实现锂离子电池隔膜营业收入13.28亿元，同比增长62%，毛利率提升11.95个百分点达到47.01%。

并且就如同隔膜行业龙头公司恩捷股份通过绑定日本制钢所来作为日后扩产的底气类似，星源材质也是与德国布鲁克纳紧密合作来确保自身扩产计划在保证品质的前提下的有效实施（每年有望新增8-10条新产线到2026年），考虑到隔膜扩产周期相比动力电池厂商要慢1-2年左右，以目前的全球动力电池厂商的激进扩产计划来看，未来隔膜行业仍将处于供不应求的阶段。

尤其是去年下半年开始，磷酸铁锂电池在新能源汽车上再次兴起，从产量、销量、装机量各方面重新反超三元锂电池，同时储能行业也逐渐开始回暖，各项利好政策层出不穷，这样带动了终端厂商对于干法隔膜的需求增加，即使目前依然是湿法隔膜占据市场更多，但是干法隔膜已经在逐步提升其市场份额，作为干法隔膜龙头的星源材质也有望从中受益。

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